好睡覺投資哲學

文中提及的ＩＣ設計與軟體公司，中興保全，以及精華光學、必翔、五鼎等公司，都是過去五至十年曾經持有或長期觀察的公司。除了ＩＣ設計與軟體公司是和工作或所學相關，持有的原因當然是符合選股原則，其次則是考量當時的國內環境。因當時生技已開始受到重視，但以台灣的核心能力在於科技製造，因此選擇醫材類的精華光學、必翔、五鼎優於其他生技類股。至於中興保全，因為當時認為治安有待改善，所以輔助業務的需求勢必增加，藉本文與大家分享投資心情。

連續八年業內獲利破15%企業榜 誰是台灣獲利王？

天下雜誌 文／黃靖萱．黃亦筠

深藍色、○．六公分乘四．五公分。每天，從竹科「五鼎生技」二樓的產線裡吐出一百二十到一百八十萬片這樣的小小紙片。

別小看它，每一張細細長長的血糖試紙，圍繞著近五十個專利，毛利率高達八成以上。

這是成立才十一年的五鼎生技，業內淨利率卻能夠連續九年都超過一五％的關鍵。

攤開近八年來的上市櫃公司的獲利成績單，台灣不論高科技或傳統的大型集團企業，當戴上獲利率的眼鏡來檢視時，他們全都無緣榮登榜上。

為了找出台灣真正的高收益「大」企業，同時避免許多企業都靠著業外收益，例如轉投資或賣土地資產來挹注獲利，《天下雜誌》篩選業內淨利率能持續超過一五％以上，做為高收益企業的標準。

這張「高收益企業」榜上，除了寡佔台灣電信市場的電信三雄，以及輕資產、靠腦力的ＩＣ設計，與軟體公司外，最特別的還有兩個族群。乍見他們躍上名單，總會讓人搔著頭猛問，「為什麼是他們？」

其中，台灣保全業的前二強，中興保全、新光保全都名列榜上。

「這突顯現代人對安全的日益重視，也帶動安全產業服務的推陳出新，」研究台灣安全產業多年的開南大學教授鄭善印分析。

身為安全產業的一環，中興保全和新光保全壯大的背後，有集團富爸爸撐腰。「有一塊豐盈來自集團的『固定收益』，」一名安全系統整合業總經理分析。

舉例來說，過去十年，光是新光集團旗下對台投資，如新光三越百貨大舉蓋樓擴點、新光醫院，還有新光人壽買地蓋商業辦公樓，新樓的保全，當然都給旗下的新光保全。而中保背後，則是另一個集團國產實業。

中興保全 研發團隊就兩百人

但有富爸爸，不足以說明為何能坐享高收益。

中保目前在台灣系統保全、運鈔車保全、警衛保全三大保全項目，市佔率都超過六成，遠高於第二大的新光保全。「中保更重視科技技術的創新，」這名總經理觀察。

中保最為外人所熟知的差異化競爭策略，就是保全設備自主研發，不對外採購。光是研發團隊就有兩百人。「這是為了讓系統有差異化，自主研發比較能掌握服務流程，升級設備，信賴度更高，」中保協理朱漢光說。

也因此，中保在三年多前開始佈局行動保全，利用衛星定位，掌握移動中被保護的人物資訊。更在ＡＧＰＳ在台灣仍不普及時，就和當時推動ＡＧＰＳ的中華電信合作。如此，中保的客戶即便在地下，也可以透過衛星定位頻訊號追蹤。

中保因此打下行動保全的市佔，成為全球第一家將ＡＧＰＳ晶片商業化使用的企業。

中保還是台灣第一個將客戶資料數位化的保全業者。中保的保全人員出勤，只需帶著ＰＤＡ，為避免客戶資料外洩，如果人員沒在預定時間內將客戶資料回傳到公司的中央傳輸器，ＰＤＡ內的資料就會像電影「不可能的任務」一樣，自動銷毀。也因此，中保有九成的客戶，都將備份鑰匙交給中保。

「這種長年累積的品牌信任，是難以模仿的門檻，」鄭善印分析。

這些高收益企業中，更令人意外的是，有高達五家生技醫材公司入榜：精華光學、必翔、五鼎、生達化學及晟德。前三家醫材公司，淨利率更高於只做內銷的後兩家製造學名藥公司。

名單中看到的趨勢，正好反映台灣醫材產業的興衰與升級。

自一九九七年到二○○七年的十年間，台灣醫材產業的內涵有了翻天覆地的改變。產品主力不再是技術層次不高的塑膠製手套、血壓計，逐漸往技術層次高的醫材靠攏。例如電動代步車、隱形眼鏡和血糖計。因附加價值高，這三項產品已躍居台灣前五大出口醫材。

而生產電動代步車的必翔、隱形眼鏡的精華光學，以及生產血糖計及血糖試紙的五鼎，更是台灣前四大醫材出口商，平均業內淨利率也都維持在三成。

五鼎生技 技術優勢難超越

其中，血糖計是台灣投入者最多的產業，為何只有五鼎一家獨享高淨利率？

五鼎是全台灣第一家血糖計廠商，更是少數擁有血糖試紙專利技術的台灣廠商。

十多年前，在清大分子研究所教書的沈燕士，被碩士班學生一句，「我們未來是不是跟你一樣，出國念書後留在美國教書？」給澆醒。沈燕士才驚覺，他所學的酵素學、生物化學，是屬於應用科學，卻整天只講授書本的知識，「沒有真正實踐一下，感覺有點在騙學生。」沈燕士決定成立五鼎。

一開始，沈燕士就考量到未來社會一定會往較簡易、居家的醫療行為發展。因此結合自己的專長及台灣的電子產業優勢，投入測試血糖的相關技術研發。

五鼎投入開始，全球血糖計、血糖試紙的市場，跟著也有跳躍的成長。從十億美元，成長到現在的七十五億美元，成長率超過六五○％。

根據國際糖尿病聯盟預估，二○二五年，全球的糖尿病患者更將達三．八億人，比現在增加一．四億人。「糖尿病是全球重要的慢性病議題，」工研院ＩＥＫ產業分析師張慈映指出。

而糖尿病不能治癒，只能靠監控來控制病情的特性，加上居家、遠距照護的趨勢發展，血糖計及血糖試紙的市場，也商機湧現。

五鼎掌握全球前四大血糖計廠之一的拜耳訂單、以及歐美日等國的醫療通路商訂單，加上最新拿下的Medicare（美國聯邦醫療保險）長用型醫材的生意，五鼎有相當穩定的營收及獲利。

玉山投顧研究員劉家宏分析，生技醫材產品如果不夠精確，或造成身體排斥，問題不光是售後維修，而是可能永遠不會再有生意，例如血糖若沒測準，病人不能準確掌握自己的病情，造成病況加重，「下次誰敢再用你的東西。」

因此，即使拜耳一開始只釋出少量訂單，卻前後派了四百多人次到五鼎視察產線、確認品質等細節。而一旦產品符合品質，即使讓代工廠享有高額利潤，也不會輕易改換代工廠。

但台灣產業的生態從來沒改變。覬覦五鼎的高毛利，目前已有二十家以上的企業投入製造血糖計，是全球密度最高的地區。

有趣的是，這樣一窩蜂投入的狀況，並沒有使五鼎身陷紅海。

現在市場上的競爭，已經到了買試紙送血糖計。但其實那是因為所有的獲利來源，都在高毛利的耗材（試紙）上。五鼎高獲利的關鍵，也是那一張牽涉到生化酵素感測（biosensor）技術的試紙。

「因為我研究生物化學，一開始投入，就從試紙的角度出發。儀器製造本身其實是小意思，」沈燕士說。但後來瘋狂投入的廠商中，大多數都是電子領域出身，以組裝製造儀器的實力搶市，而非擁有試紙的研發技術。

百花齊放後就是淘汰

廣大商機背後，未來充滿挑戰。

事實上，未來以誰能取的血最少、降低侵入性、更快速、準確的測量決勝，但這些技術及專利都掌握在嬌生及亞培等國際大廠手上。「到時競爭就出來了，現在百花齊放，接著就會開始淘汰，」工研院醫材中心主任邵耀華說。

未來，誰還能留在《天下》這張連續八年「高收益企業」的榜單中，還是未定之數。