好睡覺投資哲學

最近台股不斷下跌，很多人的帳面都是虧損，融資也開始斷頭。無論你是否為融資戶，千萬千萬不要擴張信用，不要因為想攤平而融資買股票，融資戶不要因想翻本而轉向期貨投資，因為擴張信用會讓自己無法冷靜判斷，而陷入立即的風險當中。請記住，不要讓自己成為一直想翻本的賭徒。

股災　我要翻身！
商業周刊第 1044 期

今年以來股災不斷，投資人不是高點套牢，就是不斷潰退。敲進股票、基金賺錢之際，你想過全身而退的退場機制嗎？沒有退，就沒有下一次的進；謀畫股市退路，在震盪不斷的未來，越來越重要。
我最愛去證交所了，因為全世界再也沒有一個地方有那麼多傻瓜。」這是德國投資大師，安德烈‧科斯托蘭尼（Kostolany）的名言。
我們，正是投資大師眼裡的傻瓜嗎？
大多數人，恐怕是的。
從去年七月以來，台股指數曾下挫至六千二百三十二點，也曾上攻到九千八百零七點。這個大波段行情，在一年中出現，高低震盪可達近三千六百點，多大的獲利空間。但，你我周遭的很多投資人卻「賠慘了」！
還記得，不過三個月前，被市場人士喊得震天價響的博弈股股王伍豐，股價要從一千元邁向兩千元的目標價嗎？伍豐，如今除權後，每股三百五十一元。不只伍豐，還有許多相信萬點行情的投資人，現在都住進套房了，甚至融資遭到斷頭殺出。
不只股票，華頓投信投資長楊師銘說，七月份，是國內股票型基金大增值的月份，基金規模一下子從三千億元衝向五千億元。「但，這波買基金的人，很多都套在高點了。」
過去一年，台股歷經兩波的上攻、下挫，就像一個M型山谷（見圖），讓投資人紛紛跌落山谷。尤其，十一月份，台股在一開始的十二個交易日內，重挫一千二百點。
台股如此，今年國際股市也出現劇烈震盪。金管會統計， 十一月一日 至九日，投資人贖回海外基金高達八百二十七億元；而同時期，投資人贖回國內基金的金額也達九百五十四億元。兩個數字都是大量，今年，基金爆量贖回的情況頻繁，反映投資人在一波波的股災中，慌不擇路，棄甲奔逃。
「現在從國際股市到台灣股市，正處於高點震盪的格局。今年以來發生的多次震盪，在美國次級房貸虧損、油價壓力、通貨膨脹疑慮等威脅下，再加上明年是美國、台灣的總統大選年，今後還會再發生類似震盪，」元大多福基金經理人江品鋒說。熱錢在世界快速流竄，未來，金融市場的震盪只會越來越劇烈，投資人身處熱錢洪流中，如何不被滅頂？
震盪格局下必學的股災保命學：進場前，先想好如何退場
這是一堂股災保命學：在進場前，先寫好你的「退場劇本」。更白話來說，就是「進場前，先想好如何退場」。讓我們再念一次：「進場前，先想好如何退場」，這十個字，簡單？連小學生都會？
這可不是一個動作而已，你做得到嗎？
擔任非凡電視台主播的劉祝華，是多數人的縮影。她今年七月進場台股基金，卻住套房至今。以下是她自述當時的投資心境：
每天上班時，我都接觸到台股有機會上萬點的訊息，於是，我挑了一檔新光店頭基金，買進後淨值一度飆到四十七塊，但我沒賣，現在回頭看，那可能就是今年的高點，而我也住在高崗上，正悲慘的往下望。
為什麼會挑這檔基金？當時中小型電子股大漲，使得這檔基金報酬率一度增加到七一％，所以才會讓我挑上。八月初美國次級房貸風暴爆發，我原本想要殺出，但朋友勸我不要殺在最低點，等大盤反彈上來再賣。我也打定主意一接近成本區就賣，但沒想到這檔基金反彈幅度少得可憐。這波中小型電子股又相對弱勢，基金淨值一蹶不振，要我現在賣，我真是賣不下去。
對於一個財經台電視主播來說，這樣的操作績效，朋友們聽到都哈哈大笑，不過我卻是苦笑。記得有一次生日，一個投顧老師說要送我一檔明牌當生日禮物，他推薦我「展茂」，所幸當時沒買，因為之後沒多久就狂跌，明牌一下子變成「冥牌」。
你注意到了嗎？在這一段自述中，有三個段落：「本來想……但沒有……」的敘述，重點在後面的「但沒有」。
為什麼「但沒有」？這反映人們身處變局時的反射動作：恐懼。恐懼的另一面，就是貪婪。兩者，都是人類的反射動作。當進場前 沒有周延的思慮，人性的貪婪與恐懼就會被不斷的蠱惑出來。 因此，進場前，先寫好「退場劇本」，藉由事前的狀況模擬，可以協助你克服情緒魔障。
第一課：克服情緒魔障　巴菲特箴言反映出對貪婪的自制
我們看看股神巴菲特（Warren Buffett）如何克服情緒魔障。 十月十九日 ，他宣布出清中國石油股票，引起市場譁然。因為，當時港股正熱，且巴菲特出清以後，中石油股價繼續大漲逾五成。
大陸新華社因此質疑：「巴菲特犯低級錯誤，沒預測到中石油業績持續增長，」還評論，「號稱股神的巴菲特其實並不神。」更有人估算，巴菲特因為賣太早，而少賺港幣一百五十八億元（約合新台幣六百五十九億元）。
然而，思考退場劇本的關鍵之一，必須克服「總想賣在高點」的貪婪。這是人性，但在實務上必須有節制力，簡言之，就是停利。巴菲特雖然沒賣到最高點，但他買進中石油的每股價格不到港幣兩元，賣出時賺將近七倍，獲利逾三十五億美元，已經夠了。他說，「當初買中石油是很簡單的決定，因為中石油股價只有其價值的三分之一，甚至四分之一。」「貪婪是好的，但要有耐性鍛鍊貪婪。在別人恐懼時展現貪婪，別人展現貪婪時恐懼。」這是巴菲特的名言，也是他進出中石油的寫照。
第二課：奉行停利的魚頭理論　別想從頭吃到尾，吃中間的肉就夠了
一位身價逾億、五年級後段班的專業投資人，市場資歷十年。他今年的經典戰役，就是香港國企股（H股），不到一年，他進帳七百五十萬元，投資報酬率五成。
他說自己買股票每次進場前，都會先寫好事先劇本，才能避免被市場氣氛影響，像是「晴天走出門時，要準備雨天備案」。因為「你一慌，就會手足無措，進退失據。」今年初，他注意到香港股市時，香港生指數不到兩萬點。收集情報後，他為自己擬好了一份「事先劇本」，裡頭是五大硬指標：一、香港成為連接中國市場的資本市場橋樑地位。
二、開放中資進入港股，也就是所謂的QDII（合格的境內投資者）資金。
三、外資持續湧入港股，譬如巴菲特持續加碼港股。
四、IPO（首度掛牌上市）熱潮，中國企業紛赴港掛牌。
五、同一家公司，在港掛牌的H股，與在中國大陸掛牌的A股，存有價差。
這五大因素，包含了政策、資金、市場三大面向，也是他進出H股的判斷依據。年初，因為這五大因素都是正面，他先投入五百萬元資金，買入中國建設銀行等銀行股。
第二季，這五大趨勢不變，港股越漲越兇，甚至出現一天漲一千點的大行情，讓他確信，香港股市至少有一波大波段行情。於是，他再加碼一千萬元，投入平安人壽等三支H股。同時間，也買進霸菱香港中國、首域大中華基金等基金。
上漲總是伴隨著震盪。八月份，次級房貸效應擴大，生指數盤中一度跌破兩萬點關卡，市場一片恐慌。
「沒幾天，就跌了一千點，我第二季賺的全都吐回去了啊！」他描述，但回頭看先前推演的劇本，五大因素不變。
這是最難的關卡，他必須克服恐懼。八月以後，生指數就以雲霄飛車的速度，直奔三萬點關卡。此時，「現在還可不可以進啊？很多人還在問我，」但是，「我已經非常非常滿足了，一萬點的行情，夠了。」 十月二十六日 ，港股站上三萬點大關，「港幣一千五百多億元的大量！這個量非比尋常，我再想想那五個因素，QDII、外資、折價利多都已經陸續反映，溫家寶也講話了，大陸直通車的政策開始出現雜音，連巴菲特都出場了……。」
當天，他在眾人皆醉時，冷靜出場。他接連三天，分批出清所有港股與基金。
雖然，後來港股續漲接近三萬二千點，但是，「我向來信奉魚頭理論，一條魚不要想從魚頭吃到魚尾，我吃中間的魚肉就夠了。」 一般人，除非手握「退場劇本」，否則達不到此一境界。而且，停利難，停損更難。
「投資人賣掉手中賺錢股票的可能性，為賣掉手中賠錢股票可能性的兩倍！」這個發現，來自政大會計系教授李怡宗和政大財管系教授劉玉珍，一份研究台灣投資人行為的報告。報告中更點出，「八四％的投資人，賣賺錢股票的速度快於賣掉賠錢股票的速度！」李怡宗指出，投資行為，存在著明顯的「處分效果」。因為貪與怕，在處置股票時缺乏理性。報告指出：處分效果，即是台灣散戶投資成效不彰的關鍵。
「買股票想賺錢，就像是在槍林彈雨的戰場裡搶奪寶藏，有人奪寶失敗，丟盔棄甲的全軍潰敗。但如果先想好退路，先設定好出場路線，就不怕被市場打敗。」曾經在元大、群益證券擔任操盤人的楊燿宇說：「沒有先想好劇本，就會像是從廢墟裡逃難出來的股市難民！」
就如《孫子兵法》：「夫未戰而廟算勝者，得算多也；未戰而廟算不勝者，得算少也。多算勝少算，而況於無算乎！吾以此觀之，勝負見矣。」所謂廟算，即指國家大事推演。也就是說，軍隊出征前，經過分析謀畫，如果有利條件多，就有較大的勝利把握；如果有利條件少，勝利把握小。如果戰前不周密分析，那就不可能獲勝。因此，僅根據廟算的結果，不用實戰，勝負就顯而易見。
第三課：不盲從追漲殺跌　隨時掌握產業結構的判斷指標
一位十分低調的本土壽險公司操盤人，也是巴菲特的信徒。他手中握有三百億元資金，近兩年平均年獲利率達二五％。過去一年，他有兩大經典戰役：中鋼與宏達電。
一般散戶經常「追漲殺跌」，他卻最喜歡「殺漲追跌」。
去年七月，紅衫軍集結，政局不穩，外資法人狂殺中鋼二十多萬張，股價量大暴跌，「但它的基本面很好啊，每年配息都有三元，就算套牢，每年配股都比銀行利率高出好幾倍。」他決定揮軍中鋼股票，短短幾天，大手筆買進十多萬張。「當時市場都在猜，是哪一個瘋子，竟敢螳臂擋車，與外資作對，真是不知死活。」在眾人恐懼時，他貪婪，半年不到，獲利十多億元出場。關鍵在於，他篤定的握著自己的「事前劇本」，冷靜自持。
去年底，他再以操作中鋼的模式買進宏達電。當時，蘋果推出iPhone，成為宏達電的大利空，宏達電變成市場棄嬰，股價從年中的高點一千二百元腰斬。「手機產業前景很好，公司獲利穩定，本益比又只有十倍，此時不買更待何時？」他再度進場，六百元買一千張、五百元再買一千張，跌到四百元，更加碼買進四千張。最近，宏達電大漲，外資利多報告一一出籠，就在市場買氣熱絡時，他把六千張宏達電全部倒光。一年不到，他大賺十多億元，獲利五成漂亮出場。
這位操盤人感嘆，「台灣散戶買賣股票就像無頭蒼蠅一樣，到處追漲殺跌，但像中鋼、宏達電等績優股暴跌，本益比跌到只剩八倍，卻沒人敢撿便宜。」
多數投資人卻不是如此，在該貪婪時，卻恐懼；在該恐懼時，卻又貪婪。他建議，投資人應切記四件事：一、買股的錢一定要是閒錢，能長期持有，才不會追漲殺跌；二、績優股股價跌破年線都是不錯的買點，成本比別人低；三、千萬記得自己是投資人，不是股東，一定要嚴守在設定的獲利點出場，有賣才有買的機會；四、賣完股票要忘記它，因為股價可能一直飆，但別難過，因為你已經是實現獲利的真正贏家。
歷史總是不斷重演，每次的股市震盪，總是逃難的難民居多。然而，要避免逃難的宿命，還是應該要謹記股災保本學：進場前，先寫好「退場劇本」。根據投資人的程度，這個退場劇本由易到難，又可分為兩種：一、設立停利或停損點；二、設立市場變數。
至於，該如何設停利？擁有二十年證券市場經驗的楊師銘建議，若投資人沒有時間鑽研市場趨勢，觀察產業景氣指標等，就把握國內股票型基金年報酬率三○％的停利原則。只要一到三○％的報酬目標，就賣出。他觀察，從民國八十八年迄今，只要國內基金的年報酬率到了三○％，就接近頂峰了。這適合相對積極的投資人。第二種退場劇本，要有能力設定市場變數。野村證券亞洲研究部證券研究部總經理曾雅蘭說：「要擬定退路，就要了解自己是什麼性格的投資人，能承擔多大的風險！」比如說，高成長的股票，相對帶來的，同樣是產業的高度競爭。公司一個策略轉折錯誤，一個主力產品出貨不順，將連帶影響獲利，進而影響股價。「所有的假設，會有變動。」當變動出現，就要明確減碼賣出。而困難點，就在於判斷。
曾雅蘭分析，結構性的改變，是買進到賣出的重要指標。包括：一、競爭者的加入；二、產品價格的壓力；三、需求面的改變。鴻海與聯發科，為什麼會成為外資的核心持股，就是因為他們在這三大變數，依然占據核心優勢。
第四課：嚴格執行的紀律　確實遵守所設定的出場原則
不管你是設定第一或第二類型的退場劇本，設定完後，當然不是就能坐等豐收，「這種操作方式，最難在於紀律的執行！」江品鋒的退場邏輯認為，要嚴格執行停利出場原則。以股王宏達電為例，過去兩年內，從每股一百元飆漲至千元，中間上下震盪五次以上，連專業投資機構都會因為無法堅持，而被洗牌出場，更遑論散戶。
他根據本益比（PE）來看，只要投資標的達到三十倍本益比，就要更仔細確認產業趨勢是否持續，若趨勢完成，就賣。而借錢買股票的融資者，更要嚴格執行二○％的損失機制。江品鋒就指出，二○○○年的萬點行情，若在指數跌到八千點時，嚴格執行停損，就不會一路受傷到年底（當年年底指數低點為四千五百八十一點）。
此外，加入市場變數設定的劇本，複雜度更高，要正確判斷市場雜音的真實，是最難的。
誠如巴菲特所說：「事實在於，人們充滿了貪婪、恐懼或者愚蠢的念頭，這一點是可以預測的。而這些念頭導致的結果卻是不可預測的。」
「進場前，先想好如何退場。」確實執行這十字箴言，你的財富才不會淪於紙上富貴。